一、2025 年全球新增光伏裝機(jī) 565GW

光伏需求高增階段已過，產(chǎn)業(yè)價(jià)格加速見底，進(jìn)入成長型增速放緩階段，但光儲(chǔ)平價(jià)打開遠(yuǎn)期空間，預(yù)計(jì)后續(xù)需求可保持平穩(wěn)增長。

2019-2023 年全球光伏新增裝機(jī)量分別為119GW、140GW、172GW、240GW、404GW。

預(yù)計(jì)2024年為491GW，預(yù)計(jì)2025年全球新增光伏裝機(jī) 565GW，同比增長 15%。

其中，中國、美國、歐洲分別新增裝機(jī)248GW、44GW、84GW，同比增長 3%、10%、20%。

新興市場貢獻(xiàn)較多增量，中東預(yù)計(jì)裝機(jī)28GW，同比增長 87%；印度預(yù)計(jì)裝機(jī)31GW，同比增長29%。

1、國內(nèi)市場

裝機(jī)結(jié)構(gòu)與規(guī)模2024 年1-10月全國新增裝機(jī) 181.30GW，同比增長27.17%，預(yù)計(jì)2024年全年全國新增裝機(jī) 240GW，同比增加11%，2025年裝機(jī)達(dá)到 248GW，同增 3%。

地面裝機(jī)成為主力，2024Q1 - 3 地面新增 75.66GW，占新增裝機(jī) 47.03%，工商業(yè) / 戶用新增 62.42GW/22.80GW。光伏發(fā)電量持續(xù)提升，并網(wǎng)及消納壓力增大。

預(yù)計(jì) 2025 年光伏發(fā)電量占比達(dá)到11.5%，部分省份棄光率提高，如西藏棄光率最高達(dá)到 28% +消納與并網(wǎng)壓力光伏發(fā)電量持續(xù)提升，2020年占比3%；

預(yù)計(jì)2024 年達(dá) 9.5%，2025年升至11.5%，并網(wǎng)及消納壓力增大，部分省份棄光率有所提高，如西藏棄光率最高達(dá)到 28% +。

2、海外市場

（1）美國

美國光伏需求旺盛但產(chǎn)能存在缺口，依賴進(jìn)口。

2024年1-8 月組件進(jìn)口金額累計(jì)117.84億美元，同比-5%；累計(jì)進(jìn)口 42.66GW，同比 + 25%。8月進(jìn)口價(jià)格為0.24美元 / W，同比-31%，環(huán)比 - 3%。

預(yù)計(jì) 2024 年裝機(jī)至 40GW 左右，同比 + 29%，2025 年裝機(jī) 44GW，增速 10%。

（2）歐洲

組件庫存去化，需求復(fù)蘇。2024年中因紅海問題歐洲航線運(yùn)力提價(jià)對(duì)Q3進(jìn)口量有擾動(dòng)，組件價(jià)格持續(xù)走低，光儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性高，歐洲央行降息有望刺激需求。

2024年歐洲組件價(jià)格下行，以182/210mm單晶PERC組件為例，價(jià)格從2022-7-6 的0.3 美元/ W左右降至2024-11-6 的0.1美元 / W 左右中東能源轉(zhuǎn)型需求迫切，光伏資源豐富，啟動(dòng)大型項(xiàng)目投標(biāo)計(jì)劃，出臺(tái)激勵(lì)政策，預(yù)計(jì)2025年裝機(jī) 28GW，同比增長87%。

印度在 NEP 框架下預(yù)計(jì)年均裝機(jī)30-40GW，進(jìn)入加速發(fā)展階段。2024年1-9 月光伏累計(jì)裝機(jī)17.44GW，同比增長109.97%，但4 月1日 ALMM 重啟對(duì)中國產(chǎn)品進(jìn)行制裁。

巴西電價(jià)新政影響需求，補(bǔ)貼退坡后增速放緩，2023年8月以來連續(xù)降息，預(yù)計(jì)未來中國出口巴西的組件規(guī)模穩(wěn)定增長。2024年1-9月中國出口巴西的組件規(guī)模為11.25GW，環(huán)比增長 11%，同比增長-20%。

二、光伏企業(yè)經(jīng)營及產(chǎn)業(yè)鏈分析

1、企業(yè)經(jīng)營情況

截至2024Q3財(cái)務(wù)報(bào)表測(cè)算，部分企業(yè)1年內(nèi)凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)負(fù)，如組件環(huán)節(jié)隆基綠能、天合光能等企業(yè)，電池環(huán)節(jié)愛旭股份、鈞達(dá)股份等企業(yè)，硅片環(huán)節(jié)弘元綠能、雙良節(jié)能等企業(yè)，硅料環(huán)節(jié)合盛硅業(yè)、通威股份等企業(yè)，膠膜環(huán)節(jié)福斯特、海優(yōu)新材等企業(yè)，玻璃環(huán)節(jié)福萊特等企業(yè)。

各企業(yè)具體現(xiàn)金、負(fù)債、應(yīng)收應(yīng)付等數(shù)據(jù)詳見表格。

2、行業(yè)開工率與產(chǎn)出

盈利承壓，行業(yè)開工率持續(xù)下行，截至2024年11月硅料 / 硅片 / 電池 / 組件開工率減至 53%/45%/56%/49%。

硅料產(chǎn)量收縮，2024年4月以來國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量持續(xù)下行，11月排產(chǎn)降至11-12 萬噸；硅片庫存約為35-40 億片，183尺寸庫存多且品質(zhì)較差；電池11月中國企業(yè)開工率為58.92%，總排產(chǎn)量54.44GW，環(huán)比增加6.93%，10-11月專業(yè)化電池廠家大幅去庫。

3、各環(huán)節(jié)成本與盈利測(cè)算

光伏盈利承壓，項(xiàng)目投資回收期顯著延長。中性角度看，預(yù)計(jì)硅料中性盈利1萬 / 噸（9年回收期 /11%ROIC）；硅片 / 電池 / 一體化組件分別 3/2.5/7.5 分 / W（6/6/6年回收期）；玻璃 / 膠膜1.5/0.2元 / 平（8/10 年回收期）。

各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期、單位投資額、折舊期限等數(shù)據(jù)詳見表格。

（1）硅料環(huán)節(jié)

預(yù)計(jì)2024年底名義產(chǎn)能達(dá)300萬噸 +，有效產(chǎn)能為217萬噸，可供應(yīng)超 1000GW 組件，預(yù)計(jì)2025年光伏組件需求700GW，供給全面過剩。

硅料價(jià)格在2024 年11月13日，最新 3 周 N 型硅料均價(jià)為41.7元 /kg，月漲幅 0.00%。

行業(yè)格局兩超多強(qiáng)，顆粒硅滲透率逐步提升，從 2018年4% 提升至2023年17.3%。

協(xié)鑫顆粒硅、通威為成本曲線第一梯隊(duì)，單 kg現(xiàn)金成本分別約29-33元、36-40 元。

（2）硅片環(huán)節(jié)

2024年底硅片產(chǎn)能1200GW +，整體過剩嚴(yán)峻。2025年預(yù)計(jì)隆基 / 中環(huán)市占率 23%/25%，CR2 產(chǎn)能占比將達(dá)到 48%。

石英砂價(jià)格保持平穩(wěn)，2024 年 8 月以來石英股份高純砂外層 / 中層 / 內(nèi)層分別保持在 2.5/3.5/7萬元 / 噸。鎢絲線滲透率逐步提升，隆基 / 中環(huán) / 晶科 / 弘元鎢絲線占比分別達(dá)到了 30%/30%/70%/20%。