一、公司主營業(yè)務(wù)

公司長期專注于為全球客戶提供高效單晶太陽能發(fā)電解決方案，主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，光伏電站的開發(fā)及系統(tǒng)解決方案的提供業(yè)務(wù)。

目前公司單晶硅棒、硅片生產(chǎn)基地主要集中于陜西西安、寧夏銀川和中寧、云南麗江、華坪、保山、騰沖、曲靖和楚雄、江蘇無錫和馬來西亞古晉；單晶電池、組件生產(chǎn)基地主要集中于江蘇泰州、浙江衢州和嘉興、安徽合肥和滁州、寧夏銀川、陜西西安和咸陽、山西大同和馬來西亞古晉，公司在國內(nèi)外多地開展光伏電站開發(fā)及系統(tǒng)解決方案提供業(yè)務(wù)。主要業(yè)務(wù)和產(chǎn)品在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的位置情況如下：

圖表1：隆基股份主營業(yè)務(wù)簡介

資料來源：公司年報、韋伯咨詢整理

備注：上圖中紅色框內(nèi)的為公司在產(chǎn)業(yè)鏈中所從事的業(yè)務(wù)范圍

二、公司整體經(jīng)營狀況

公司前身為2000年成立的西安新盟有限公司，攜半導(dǎo)體技術(shù)在硅片原料供給中覓得先機(jī)，2005年形成了年產(chǎn)30噸器件級單晶硅的能力。2006年開始，雖然當(dāng)時多晶技術(shù)線路成為主流，但隆基憑借專業(yè)底蘊(yùn)，深入洞察行業(yè)趨勢，確立單晶戰(zhàn)略方向，聚焦硅片業(yè)務(wù)，不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和效率提升，領(lǐng)跑全球單晶硅片時代。公司2012年上市，從2014年開始，布局組件及電站業(yè)務(wù)，打造單晶全產(chǎn)業(yè)鏈，憑借技術(shù)創(chuàng)新，不斷推動行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級，目前為全球單晶光伏產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

圖表2：隆基股份發(fā)展歷程及重大事項

資料來源：公司年報、韋伯咨詢整理

公司已形成了從單晶硅棒/硅片、單晶電池/組件到下游單晶光伏電站應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈。其中，單晶硅棒/硅片和單晶電池/組件業(yè)務(wù)是公司的核心制造業(yè)務(wù)，目前公司已發(fā)展成為全球最大的單晶硅片制造商，組件業(yè)務(wù)已連續(xù)兩年躋身全球前五大組件企業(yè)行列，單晶PERC電池和組件轉(zhuǎn)換效率連續(xù)多次刷新世界記錄。

隨著近年太陽能發(fā)電技術(shù)的進(jìn)步帶來行業(yè)不斷的發(fā)展，以及公司單晶戰(zhàn)略及垂直產(chǎn)業(yè)鏈拓展的成功，公司業(yè)績近年實現(xiàn)了快速增長。2013-2019年，公司營業(yè)收入從23億元增長至329億元，年復(fù)合增速達(dá)到56%；公司歸母凈利潤從2.9億元（2014）增長至52.8億元（2019），年復(fù)合增速為78%。2020前三季度，光伏行業(yè)需求受疫情影響有限，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤同比增速分別達(dá)49%及82%，保持高速增長。

圖表3：2013-2020年隆基股份營收及增幅（百萬元，%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢整理

上市以來，公司業(yè)績從2011年盈利2.84億元增長到2019年凈利潤52.8億元，年均增長44%，同時股價在8年多時間里漲幅超40倍。

圖表4：2013-2020年隆基股份歸母凈利潤及增幅（百萬元，%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢整理

2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入328.97億元，同比增長49.62%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤52.80億元，同比增長106.4%；基本每股收益1.47元，同比增長96%；實現(xiàn)扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率23.09%，同比增加7.78個百分點(diǎn)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為81.58億元，同比增長595.34%。

三、光伏業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃

隨著公司單晶硅片成本的降低，其所制成的單晶組件逐漸具備經(jīng)濟(jì)性。但行業(yè)路徑依賴制約了單晶滲透率的提升，在此背景下，公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在穩(wěn)固最大單晶硅片制造商地位的同時，切入下游組件市場，打開單晶硅片需求的上限，利用規(guī)模效應(yīng)，成倍放大的硅片成本優(yōu)勢，并借由成本優(yōu)勢拓展更多的市場需求，構(gòu)成螺旋上升之勢。

從行業(yè)歷史來看，電池——組件一體化模式的產(chǎn)能配比經(jīng)歷過從高到低再到中的變化。早期由于多晶電池效率、質(zhì)量差異不大，組件廠為保障供應(yīng)穩(wěn)定，一般均配有高比例電池產(chǎn)能。進(jìn)入PERC電池的路線切換期后，組件廠的電池產(chǎn)能配比開始下降以降低路線變革風(fēng)險，專業(yè)化PERC電池廠商興起。但在PERC技術(shù)逐步擴(kuò)散后，各廠商的電池效率、質(zhì)量差異又開始縮小，組件廠一體化的保障供應(yīng)與協(xié)同降本優(yōu)勢再次顯現(xiàn)出來。公司也在近年持續(xù)加碼PERC電池產(chǎn)能，逐步形成了硅片——電池——組件一體化的模式，充分發(fā)揮上下游聯(lián)動的協(xié)同降本與保障供應(yīng)的優(yōu)勢。

四、光伏產(chǎn)品銷量及盈利能力

硅片及組件業(yè)務(wù)為公司主要收入來源。公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)已涉及光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，收入按產(chǎn)品分為單晶硅片、太陽能組件、電站建設(shè)、電力、硅棒、電池片等，其中硅片及組件業(yè)務(wù)是公司目前主要收入來源，2019年公司總營收為329億元，其中硅片及組件收入分別為129億元及146億元，占公司總收入比例分別為39.3%及44.3%。

圖表5：隆基股份各產(chǎn)品收入情況（百萬元）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢整理

2019年，公司實現(xiàn)單晶硅片對外銷售47.02億片，同比增長139.17%，自用18.46億片；實現(xiàn)單晶組件對外銷售7,394MW，同比增長23.43%，自用971MW；實現(xiàn)單晶電池對外銷售715MW。

圖表6：隆基股份產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢整理

公司毛利率近年呈現(xiàn)出一定的波動性，主要受幾個因素影響：包括外部市場需求的變化以及國內(nèi)外光伏政策，以及自身技術(shù)進(jìn)步推動成本下降速度等。2018年前，主要由于單晶光伏產(chǎn)品需求提升，公司產(chǎn)品毛利成上升態(tài)勢，而2018年的“531新政”對光伏行業(yè)形成了較大沖擊，光伏產(chǎn)品價格大幅下滑，公司毛利率也出現(xiàn)明顯下滑。新政后中小落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)集中度提升，產(chǎn)品價格下行也激發(fā)了海外市場需求，供需趨于平衡下價格趨于穩(wěn)定；同時公司研發(fā)投入持續(xù)增加，通過先進(jìn)研發(fā)成果的率先導(dǎo)入生產(chǎn)，非硅成本持續(xù)降低，取得成本領(lǐng)先優(yōu)勢。2019年，公司的毛利率水平明顯回升。

圖表7：2013-2019年隆基股份光伏業(yè)務(wù)及產(chǎn)品毛利率（%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢整理

五、光伏產(chǎn)品研發(fā)及核心技術(shù)

光伏行業(yè)技術(shù)變革較快，研發(fā)投入不足的企業(yè)無法長期立足，但同時由于成本的第一性，只有量產(chǎn)成本降的足夠低才是新技術(shù)面向市場的合理時間。因此公司自進(jìn)入光伏行業(yè)以來，均保持著“研發(fā)為基，量產(chǎn)為錨”的原則，適時地規(guī)模性推廣新技術(shù)以賺取技術(shù)進(jìn)步利潤。

（1）率先量產(chǎn)應(yīng)用金剛線切片技術(shù)推進(jìn)單晶替代

在切片環(huán)節(jié)，公司早在2011年前后就已經(jīng)具備金剛線切片的專利，但是由于裝備尚未國產(chǎn)化、供應(yīng)鏈不完整、工藝成本也很高，因此公司最開始投產(chǎn)的產(chǎn)能依舊是傳統(tǒng)的砂漿切割產(chǎn)能。經(jīng)過公司數(shù)年努力，2013年末選定了金剛線種類，培育了連城數(shù)控供應(yīng)設(shè)備，與金剛線生產(chǎn)企業(yè)確認(rèn)了穩(wěn)定供應(yīng)關(guān)系，才開始大規(guī)模采用金剛線切割技術(shù)，并迅速地在2015年成為行業(yè)內(nèi)首家實現(xiàn)100%金剛線切割的企業(yè)，賺取了2-3年的技術(shù)進(jìn)步利潤。

（2）大力推動單晶PERC技術(shù)量產(chǎn)應(yīng)用于組件

在電池環(huán)節(jié)，公司同樣在2015年即開始對PERC電池進(jìn)行量產(chǎn)研究，但最開始投產(chǎn)的電池產(chǎn)能依舊多為單晶BSF電池，原因在于設(shè)備國產(chǎn)化不足、衰減問題、成本尚高。而通過持續(xù)的高研發(fā)投入，公司掌握了光致衰減的減小與控制技術(shù)，在此期間，國產(chǎn)設(shè)備經(jīng)過多方使用后也逐步成熟，投資成本大幅降低，于是2018年公司就迅速將原有產(chǎn)線全部升級為PERC產(chǎn)線，同時啟動大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計劃，憑借低成本高效率的新電池產(chǎn)能，成為組件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)。

在硅片環(huán)節(jié)，硅料供應(yīng)影響生產(chǎn)連續(xù)性，設(shè)備選型影響生產(chǎn)先進(jìn)性；在組件環(huán)節(jié)，玻璃供應(yīng)影響生產(chǎn)連續(xù)性，并最終影響訂單交付度。因此公司采取了培育設(shè)備廠、簽訂長期訂單等方式進(jìn)行供應(yīng)鏈管理。

（1）培育設(shè)備廠，掌握核心技術(shù)

設(shè)備方面，公司與連城數(shù)控、北方華創(chuàng)戰(zhàn)略合作，共同推進(jìn)單晶爐研發(fā)，大幅降低單晶爐成本，由于采購過程中是公司主導(dǎo)設(shè)計并提出定制化要求，因此單晶爐投資明顯低于同業(yè)，降低了初始設(shè)備投資及后續(xù)折舊成本。此外，公司與連城數(shù)控與青島高測合作，降低了切片機(jī)采購成本。

（2）穩(wěn)固上下游，與合作方簽長單

供應(yīng)鏈方面，公司經(jīng)常預(yù)判市場供需與競爭格局變化，與重要供應(yīng)商或客戶簽訂長期訂單以降低經(jīng)營風(fēng)險。

2009年，在多數(shù)頭部企業(yè)都與硅料廠商簽訂鎖價鎖量的長單時，公司慎重考慮后認(rèn)為硅料價格終會回歸理性，簽訂了鎖量不鎖價的長單，避免了類似于尚德的悲劇。

2015年前后，公司電池、組件業(yè)務(wù)剛剛拓展，簽訂了長單以保障電池、組件的銷售。

2018年“531新政”后，公司大力推動海外市場發(fā)展，與美國地面電站開發(fā)商簽訂了組件長單銷售合同。

2019年起，隨著單晶硅片行業(yè)出現(xiàn)新進(jìn)入者，公司為確保長期經(jīng)營穩(wěn)健，與多個電池生產(chǎn)商簽訂了硅片長單銷售合同，同時，公司預(yù)判未來2-3年硅料、玻璃可能出現(xiàn)短缺，為保障供應(yīng)鏈安全，與多家供應(yīng)商簽訂了長單采購合同。

2020年，除簽訂長單以外，公司還充分發(fā)揮自身的管理優(yōu)勢，根據(jù)對原材料價格的走勢判斷進(jìn)行適時的庫存調(diào)整，以此達(dá)到平滑生產(chǎn)成本的目的。

六、光伏產(chǎn)品在海外市場的拓展

公司的產(chǎn)品銷往多個國家和地區(qū)。主要銷售地有美國、德國等。2020年上半年公司海外收入達(dá)到76.5億元，占比38%。其中海外銷售產(chǎn)品主要是組件，預(yù)計公司生產(chǎn)的組件有60%以上外售至海外地區(qū)。

2019年，公司積極落實全球化戰(zhàn)略，靈活調(diào)整銷售組織架構(gòu)，增強(qiáng)海外銷售力量和服務(wù)保障能力，海外市場拓展成效顯著，全球銷售區(qū)域進(jìn)一步拓展，海外收入增長明顯，組件產(chǎn)品市場占有率快速提升，2019年公司組件產(chǎn)品市場占有率約7%，海外銷售達(dá)到4,991MW，同比增長154%，占單晶組件對外銷售總量的67%。

圖表8：2016-2020年隆基股份組件海外營收及占比（億元，%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢整理

七、單晶硅片產(chǎn)能及市場份額

公司硅片產(chǎn)能2019年首次躍居全球第一位，且單晶產(chǎn)能已保持多年第一。2019年公司硅片產(chǎn)能達(dá)到42GW，同比增長50％，約占全球硅片總產(chǎn)能的22.7％，首次躋身硅片產(chǎn)能第一的位置。公司硅片產(chǎn)能均為單晶產(chǎn)能，新擴(kuò)產(chǎn)能全部集中在云南和寧夏。

從單晶硅片產(chǎn)能看，公司已多年位居第一，目前和中環(huán)股份分居前兩位，2019年分別占單晶硅片總產(chǎn)能的36%及28%。而從出貨量來看，據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019年單晶硅片出貨量為90GW，隆基及中環(huán)出貨量分別為65億片及51億片，折合36GW及28GW，市場份額分別為40%及31%，Top2合計市場份額達(dá)71%。

圖表9：2016-2020年光伏企業(yè)多晶硅產(chǎn)能（GW）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢整理

公司單晶硅片將持續(xù)保持龍頭優(yōu)勢。在單晶產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升的行業(yè)趨勢下，隆基持續(xù)積極擴(kuò)張產(chǎn)能。同時，公司積極與通威等上下游企業(yè)合作鞏固優(yōu)勢，預(yù)計公司2020年末單晶硅片產(chǎn)能可達(dá)約75GW，而市占率將持續(xù)提升至約50%。

圖表10：2015-2020年隆基股份各環(huán)節(jié)產(chǎn)能變化趨勢（GW）

資料來源：Wind、韋伯咨詢整理

八、光伏組件業(yè)務(wù)產(chǎn)銷及潛力

公司組件出貨量快速提升，目前已成為光伏組件龍頭企業(yè)。

圖表11：近年全球光伏組件出貨量Top10企業(yè)

資料來源：GlobalData、韋伯咨詢整理

基于光伏產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略，公司在2014年底收購了浙江樂葉光伏科技有限公司，將產(chǎn)業(yè)鏈從硅片拓展到了組件業(yè)務(wù)。此后公司不斷推進(jìn)組件業(yè)務(wù)，出貨量從2015年的不到1GW提升到了2019年的9GW，居全球第四。

圖表12：近年全球TOP10光伏組件企業(yè)出貨量（GW）

資料來源：GlobalData、韋伯咨詢整理

而根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020上半年，公司組件出貨量超過7GW，首次僅次于晶科位居第二，而全年出貨量有望達(dá)約20GW保持行業(yè)第二。

公司組件業(yè)務(wù)收入快速增長，已經(jīng)成為收入規(guī)模最大的業(yè)務(wù)。公司組件業(yè)務(wù)收入從2015年的25.2億元快速增長至2019年的145.7億元，年復(fù)合增速達(dá)55%。目前公司組件業(yè)務(wù)收入占公司總收入比約50%左右，是公司收入規(guī)模最大的業(yè)務(wù)。

圖表13：2013-2019年隆基股份組件業(yè)務(wù)收入情況（億元，%）

資料來源：GlobalData、韋伯咨詢整理

公司組件產(chǎn)能業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢提升龍頭地位。拓展光伏產(chǎn)業(yè)鏈后，公司光伏組件產(chǎn)能從2015年末的1.5GW擴(kuò)張到了2019年末的14GW，僅次于晶科的16GW。根據(jù)公司產(chǎn)能建設(shè)情況，預(yù)計2020年末公司組件產(chǎn)能可達(dá)35GW以上，成為業(yè)內(nèi)龍頭。

圖表14：2018-2020年國內(nèi)光伏企業(yè)組件產(chǎn)能情況（GW）

資料來源：各公司公告、韋伯咨詢整理

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