一、公司主營業(yè)務(wù)

中國光大國際有限公司（2020年9月10日改名為“中國光大環(huán)境(集團)有限公司”）是中國光大集團旗下實業(yè)投資之旗艦公司，在香港聯(lián)合交易所有限公司（「港交所」）主板上市公司（257.HK）。下轄兩家上市企業(yè)：新加坡證券交易所有限公司及港交所主板上市之光大水務(wù)（U9E.SG及1857.HK）以及港交所主板上市之光大綠色環(huán)保（1257.HK）。

光大環(huán)境是中國首個一站式、全方位的環(huán)境綜合治理服務(wù)商，在環(huán)境、資源、能源三大領(lǐng)域全面布局，主營業(yè)務(wù)包括垃圾發(fā)電及協(xié)同處理、生物質(zhì)發(fā)電、危廢及固廢處置、環(huán)境修復(fù)、污水處理、中水回用、供水、水環(huán)境綜合治理、垃圾分類、環(huán)衛(wèi)一體化、資源循環(huán)利用、無廢城市建設(shè)、節(jié)能照明、裝備制造、分析檢測、綠色技術(shù)研發(fā)、生態(tài)環(huán)境規(guī)劃設(shè)計、環(huán)保產(chǎn)業(yè)園等。國內(nèi)業(yè)務(wù)遍及23個?。ㄊ校⒆灾螀^(qū)的190多個地區(qū)；海外業(yè)務(wù)已布局德國、波蘭及越南市場。2019年，公司綜合收益逾370億港幣，總資產(chǎn)近1,200億港幣。

圖表1：光大環(huán)境全球業(yè)務(wù)分布

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

二、公司整體經(jīng)營狀況

作為垃圾發(fā)電和危廢處置行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，光大環(huán)境營收和利潤保持多年高速增長。2019年，公司實現(xiàn)營收約376億港元，同比增長38%；凈利約52億港元，同比增長20.5%。

圖表2：2014-2019年光大環(huán)境營收、歸母凈利潤及增幅（億港元，%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

2019年光大環(huán)境盈利增長，主要受建設(shè)收入及運營服務(wù)增長推動，但部分被財務(wù)成本增加抵銷。由于較低利潤的建造業(yè)務(wù)收入占總收入的比率由2018年的61.0%上升至2019年的63.5%，毛利率相應(yīng)地由34.6%下跌至30.5%。

圖表3：2014-2019年光大環(huán)境毛利及毛利率變動情況（億港元，%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

作為國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電的頭部企業(yè)，光大環(huán)境的營收主要來自旗下環(huán)保能源、綠色環(huán)保、水務(wù)和其他四個板塊。這幾大板塊的營收分別為215億港元、93億港元、56億港元和12億港元。其中，主營垃圾焚燒發(fā)電的環(huán)保能源板塊，貢獻營收近六成；主營生物質(zhì)綜合利用的綠色環(huán)保板塊，貢獻營收超兩成。

圖表4：2019年光大環(huán)境主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（億港元，%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

2019年，光大環(huán)境旗下各大業(yè)務(wù)板塊發(fā)展態(tài)勢良好，當(dāng)年共簽署78個新項目和6個現(xiàn)有項目補充協(xié)議，完成收購5個項目，總投資約316億元；業(yè)務(wù)也拓展至垃圾分類、資源回收利用和原水保護等新領(lǐng)域。項目建設(shè)也有序推進，當(dāng)年的建設(shè)工地曾一度多達120余個，其中建成投運55個，新開工67個。

2019年，光大環(huán)境業(yè)務(wù)延伸至國內(nèi)23個省(市)的187個地區(qū)，以及德國、波蘭和越南。在營收的地域構(gòu)成上，國內(nèi)市場依舊占絕對主導(dǎo)，約為371億港元，占比98%；波蘭、越南和德國市場，合計貢獻約5億港元，占比不足2%。

2019年，光大環(huán)境新增生活垃圾處理規(guī)模2.8萬噸/日；餐廚垃圾處理規(guī)模565噸/日；生物質(zhì)原料處理規(guī)模12萬噸/年；危廢及固廢處置規(guī)模106萬噸/年。

圖表5：2019年光大環(huán)境各類別業(yè)務(wù)新增處理規(guī)模

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

2020年上半年，光大環(huán)境收入同比增長13%至183.8億港元。拆分來看，建造業(yè)務(wù)受到疫情影響工期延后，使得整體建造收入增長速度放緩，同比增長約3%至104.1億港元；運營業(yè)務(wù)方面則表現(xiàn)較為穩(wěn)健，收入同比增長32%至57.5億港元。毛利率方面，運營收入占比的提升對沖了部分疫情帶來的負面影響，整體毛利率基本持平同期，同比上升約0.5個百分點至35.3%。上半年公司歸母凈利潤同比增長了15%到30.3億港元。

三、垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃

光大環(huán)境在環(huán)保事業(yè)的道路上已走過十七年，形成了以垃圾發(fā)電為主體、以無廢城市建設(shè)為核心、新興業(yè)務(wù)爭相發(fā)展的良好局面，正推動形成「環(huán)境、資源、能源」三位一體發(fā)展的新格局。以垃圾發(fā)電及協(xié)同業(yè)務(wù)為主軸，率先實現(xiàn)國際領(lǐng)先和行業(yè)引領(lǐng)；以水處理和危廢處置業(yè)務(wù)為兩翼，與垃圾發(fā)電一起構(gòu)成優(yōu)勢業(yè)務(wù)鐵三角，進一步推動在水處理和危廢處置兩個領(lǐng)域成為行業(yè)領(lǐng)先；以裝備制造和綠色科創(chuàng)為智慧核心，依靠設(shè)備和技術(shù)進步促進實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)革新，持續(xù)拉大領(lǐng)先優(yōu)勢；以資本市場、品牌價值、城市資源、萬人隊伍為動力源泉，保持高增長，持續(xù)締造靚麗業(yè)績，積極探索布局資源和能源兩個新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)格局，打造全新增長極。

2020年1月，中國財政部、國家發(fā)展改革委和國家能源局聯(lián)合發(fā)佈了《關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》（財建[2020]4號）以及《可再生能源電價附加補助資金管理辦法》（財建[2020]5號）。在新政策下，預(yù)計地方政府會根據(jù)城市環(huán)境的客觀需要，通過調(diào)增垃圾處理量來規(guī)劃建設(shè)生活垃圾發(fā)電項目，維持現(xiàn)有項目的正常穩(wěn)定運營。光大環(huán)境面對新政策，結(jié)合自身實際情況，對外將積極爭取政策支持、爭取調(diào)整垃圾處理費、爭取其他有利運營條件，對內(nèi)將不斷優(yōu)化工藝流程、推動科技創(chuàng)新和進步，實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展和效益穩(wěn)定。

四、垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)營收及利潤

2019年，光大環(huán)境主營垃圾焚燒發(fā)電的環(huán)保能源板塊營收達215.38億，占公司營收的57.35%。光大環(huán)境的年報和中報中都未公開各板塊的運營毛利率和建造毛利率，可參考的公司2019年整體毛利率為30.5%。

2019年，光大環(huán)境旗下環(huán)保能源板塊的垃圾發(fā)電項目合計處理生活垃圾215.15萬噸，同比增長19%；所有項目提供上網(wǎng)電量共66.18億千瓦時，同比增長22%；貢獻稅前利潤總額約66.6億元港幣，同比增長20%；貢獻集團應(yīng)占凈利潤41.3億元港幣，同比增長20%。盈利增加主要收益于年內(nèi)的建設(shè)項目數(shù)量大幅增長，提升了建設(shè)服務(wù)收益。

2019年，光大環(huán)境新增垃圾電發(fā)項目34個（包括1個收購項目）并簽署2個現(xiàn)有垃圾發(fā)電項目的補充協(xié)議，涉及總投資約人民幣200.24億元。2020年1-9月，光大環(huán)境在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域投資金額達107.38億元。

五、垃圾發(fā)電核心技術(shù)及研發(fā)

光大環(huán)境具有標準化、系列化、大型化焚燒爐產(chǎn)品，在焚燒爐排、中間再熱、煙氣凈化、滲濾液處理、自動化控制、煙氣再循環(huán)等方面擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，實現(xiàn)核心設(shè)備自主制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，使其在設(shè)備、技術(shù)、成本方面較同業(yè)具有優(yōu)勢。

在煙氣凈化處理技術(shù)上，公司采用“SNCR+半干法+干法+活性炭吸附+布袋除塵”組合方案，處理后的煙氣，可以達到歐盟2010標準的要求，二噁英排放濃度小于0.1ng/Nm3，實現(xiàn)超低排放。目前運營的焚燒廠中，二噁英排放均值為0.019 ng/Nm3，遠低于歐盟標準。

2019年，公司科技研發(fā)投入首次超過2億元。公司國產(chǎn)首臺(套)1000噸/日爐排成功下線，其不僅是國產(chǎn)首臺，也是世界容量最大的焚燒爐排；噸垃圾發(fā)電量可達887噸，廠用電率低、效率高、經(jīng)濟效益好等優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)。該焚燒爐排的下線也標志著公司的研發(fā)制造技術(shù)達到世界一流水平。

六、垃圾發(fā)電項目及處理規(guī)模

2019年，光大環(huán)境新增垃圾電發(fā)項目34個（包括1個收購項目）并簽署2個現(xiàn)有垃圾發(fā)電項目的補充協(xié)議，新增設(shè)計規(guī)模為日處理生活垃圾28,350噸，較2018年增長23%。

截至2019年末，光大環(huán)境的環(huán)保能源板塊及綠色環(huán)保板塊合共落實垃圾發(fā)電項目144個，設(shè)計日處理生活垃圾12.32萬噸；已投運、在建以及籌建的垃圾發(fā)電項目分別83個、31個及30個，設(shè)計日處理生活垃圾規(guī)模分別為69450噸、29600噸及24150噸。

圖表6：截止2019年末光大環(huán)境垃圾發(fā)電項目數(shù)量類型及垃圾處理規(guī)模（個，噸）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

截至2020年6月底，作為全球最大的垃圾發(fā)電投資運營商，集團旗下環(huán)保能源板塊及綠色環(huán)保板塊共落實垃圾發(fā)電項目154個（包括2個委托運營項目），設(shè)計日處理生活垃圾134,410噸；運營垃圾發(fā)電項目92個，設(shè)計日處理生活垃圾75,900噸；在建垃圾發(fā)電項目47個，設(shè)計日處理生活垃圾41,200噸；籌建垃圾發(fā)電項目15個，設(shè)計日處理生活垃圾17,310噸。

圖表7：截止2020年6月底光大環(huán)境垃圾發(fā)電項目數(shù)量類型及垃圾處理規(guī)模（個，噸）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

七、垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)競爭地位

光大環(huán)境在我國垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。截至2019年底，我國垃圾焚燒發(fā)電市場中，企業(yè)在手產(chǎn)能占比最大的為光大環(huán)境，達到11%；企業(yè)中標占比最大的為光大環(huán)境，占比達28%；中標金額達到113.5億元，項目主要集中在廣東、山東、河北、安徽四地。

截止2019年底，中國垃圾焚燒市場份額最高的為光大環(huán)境（約12%）；排名前12位的龍頭企業(yè)市場份額合計達64%，行業(yè)集中度較高。

圖表8：2019年中國垃圾焚燒市場占有率（%）

資料來源：E20、韋伯咨詢

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