一、借助膜業(yè)務(wù)成功轉(zhuǎn)型，近五年?duì)I收利潤穩(wěn)步增長

沃頓科技股份有限公司原名南方匯通，是中國中車集團(tuán)旗下以膜業(yè)務(wù)為主、植物纖維綜合利用為輔的高新技術(shù)企業(yè)。公司始建于1966年，前身為鐵道部貴陽車輛工廠，1999年主體經(jīng)營資產(chǎn)重組改制為南方匯通股份有限公司，同年于深交所上市。2006年，公司聯(lián)合設(shè)立時(shí)代沃頓，開始涉足膜行業(yè)。2014年，公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)由鐵路貨車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為以膜業(yè)務(wù)為主、植物纖維業(yè)務(wù)為輔。歷經(jīng)20余年發(fā)展，公司已成長為國內(nèi)反滲透膜及納濾膜的龍頭企業(yè)。2021年公司獲得中國膜工業(yè)協(xié)會(huì)授予的“中國膜行業(yè)反滲透膜領(lǐng)域龍頭企業(yè)”稱號(hào)。

圖表1：沃頓科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖及組織結(jié)構(gòu)圖

資料來源：Wind、韋伯咨詢

公司近五年?duì)I收穩(wěn)步提升，2021年歸母凈利同比增長14.56%。得益于膜業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)營，2017-2021年公司營收從10.83億增長至13.81億，四年CAGR為6.27%；歸母凈利潤從1.14億增長為1.21億，四年CAGR為1.48%。2018年公司歸母凈利潤下滑明顯，主要是膜業(yè)務(wù)競爭加劇導(dǎo)致利潤空間縮小，以及公司股票投資減值、期間費(fèi)用增加所致。2021年公司營業(yè)收入13.81億元，同比增長10.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比增長14.56%。

圖表2：2017-2021年沃頓科技營業(yè)收入及歸母凈利潤（億元）

資料來源：Wind、韋伯咨詢

二、提供膜分離整體解決方案，協(xié)同效應(yīng)明顯

近年來，公司充分利用其膜分離核心材料生產(chǎn)及技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，推進(jìn)膜分離業(yè)務(wù)，為客戶提供膜分離整體解決方案，包括技術(shù)方案設(shè)計(jì)、工程設(shè)計(jì)、技術(shù)實(shí)施與系統(tǒng)集成、運(yùn)營技術(shù)支持和運(yùn)營服務(wù)等，協(xié)同效應(yīng)明顯。

具體而言，一方面膜分離工程及運(yùn)營業(yè)務(wù)為公司膜材料業(yè)務(wù)提供了更多具體應(yīng)用實(shí)例和樣板，拓寬了市場推廣渠道；另一方面下游的應(yīng)用為公司膜材料的研發(fā)和制造提供了較為可靠的信息和數(shù)據(jù)，有利于公司膜材料研發(fā)和技術(shù)推廣。

圖表3：沃頓科技膜產(chǎn)業(yè)鏈及公司業(yè)務(wù)布局情況

資料來源：Wind、韋伯咨詢

公司未來主要還是著眼于工業(yè)水處理，包括零排放、分鹽以及新能源等具有較好的發(fā)展前景的應(yīng)用領(lǐng)域，通過加強(qiáng)示范性工程案例的建設(shè)來推動(dòng)膜工藝的應(yīng)用，將服務(wù)延伸到全產(chǎn)業(yè)鏈。

三、膜產(chǎn)品種類多樣，應(yīng)用廣泛，大通量膜需求快速增長

公司膜產(chǎn)品包括復(fù)合反滲透膜、納濾膜、超濾膜等，是一類具有脫鹽或特殊選擇性分離功能的高分子材料。按使用場景分為家用膜和工業(yè)膜兩大類，家用膜主要用于凈水機(jī)或類似用途的飲水處理裝置，工業(yè)膜基于其復(fù)雜水質(zhì)脫鹽及物料選擇性分離的性能，廣泛應(yīng)用在食品飲料、醫(yī)療制藥、市政供水處理、工業(yè)用高純水、鍋爐補(bǔ)給水、海水淡化、電子行業(yè)超純水、廢水處理與回用及物料濃縮提純等行業(yè)。目前公司已形成20個(gè)系列100多個(gè)規(guī)格的膜產(chǎn)品。

隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整和升級，2021年公司工業(yè)膜產(chǎn)品收入占比同比進(jìn)一步增加；但由于膜行業(yè)競爭持續(xù)加劇，且公司采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整至成本，2021年以來家用膜及工業(yè)膜產(chǎn)品毛利率均有所下滑。

圖表4：2019-2022年沃頓科技工業(yè)膜和家用膜在膜產(chǎn)品中收入占比

資料來源：Wind、韋伯咨詢

2016年及以前，公司以家用膜為主；2017年后，民用凈水領(lǐng)域增速放緩，由于技術(shù)壁壘不高，卷膜企業(yè)陸續(xù)進(jìn)場，疊加國內(nèi)凈水機(jī)的品牌眾多，市場魚龍混雜，價(jià)格走低導(dǎo)致企業(yè)盈利空間被壓縮。2018年11月《反滲透凈水器水效限定值及水效等級》作為首個(gè)家用凈水機(jī)行業(yè)強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)正式執(zhí)行，對家用膜產(chǎn)品提出了較高的要求，有望促進(jìn)行業(yè)的規(guī)范及健康發(fā)展。2019年公司將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向技術(shù)門檻高、市場需求相對較大的高通量類家用膜產(chǎn)品，此類高附加值產(chǎn)品保障了公司利潤。2021年在國內(nèi)主流凈水器品牌的帶動(dòng)下（美的、格力、7-Eleven連鎖便利店等），公司大通量膜需求量快速增長，并逐步推進(jìn)其海外市場銷售。

四、膜產(chǎn)品規(guī)模排名第一，躋身國產(chǎn)反滲透膜行業(yè)龍頭

公司擁有年產(chǎn)2330萬㎡膜產(chǎn)品的能力，規(guī)模國內(nèi)第一，產(chǎn)品成本優(yōu)勢明顯。目前行業(yè)多數(shù)企業(yè)主要采購膜片進(jìn)行卷制或采購膜組件進(jìn)行成套設(shè)備加工和工程安裝，具備規(guī)?；苽湎冗M(jìn)膜材料的企業(yè)較少。公司為少數(shù)掌握膜片研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)的膜企業(yè)，公司膜生產(chǎn)及研發(fā)基地位于貴陽國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，占地310畝。

公司秉承“高度自動(dòng)化設(shè)備+高標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)環(huán)境+嚴(yán)苛質(zhì)量控制”理念，建設(shè)了高性能全自動(dòng)干式膜片生產(chǎn)線和全自動(dòng)卷膜生產(chǎn)線，目前膜片年產(chǎn)能2330萬㎡，遠(yuǎn)高于同行業(yè)的唯賽勃（730萬㎡）、沁森高科（600萬㎡）和山東九章（330萬㎡），公司巨大的規(guī)模效應(yīng)將使得產(chǎn)品成本競爭優(yōu)勢明顯。公司目前處于滿產(chǎn)的狀態(tài)，隨著三期生產(chǎn)線逐步地投入使用，未來產(chǎn)能將會(huì)得到進(jìn)一步的釋放。

圖表5：國內(nèi)主要企業(yè)納濾膜片年產(chǎn)能分布（萬平方米）

資料來源：Wind、韋伯咨詢

2021年，公司維持“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，受益于下游需求復(fù)蘇，同時(shí)公司加強(qiáng)線上銷售渠道建設(shè)，進(jìn)一步開拓工業(yè)膜高附加值產(chǎn)品細(xì)分市場，并積極推廣大通量家用膜產(chǎn)品，由家用膜低價(jià)競爭市場逐步轉(zhuǎn)向中高端市場，主要膜產(chǎn)品產(chǎn)銷量及產(chǎn)能利用率均同比增長，銷售均價(jià)同比小幅上升。