一、借助膜業(yè)務成功轉型，近五年營收利潤穩(wěn)步增長

沃頓科技股份有限公司原名南方匯通，是中國中車集團旗下以膜業(yè)務為主、植物纖維綜合利用為輔的高新技術企業(yè)。公司始建于1966年，前身為鐵道部貴陽車輛工廠，1999年主體經營資產重組改制為南方匯通股份有限公司，同年于深交所上市。2006年，公司聯(lián)合設立時代沃頓，開始涉足膜行業(yè)。2014年，公司實施重大資產重組，主營業(yè)務由鐵路貨車業(yè)務轉為以膜業(yè)務為主、植物纖維業(yè)務為輔。歷經20余年發(fā)展，公司已成長為國內反滲透膜及納濾膜的龍頭企業(yè)。2021年公司獲得中國膜工業(yè)協(xié)會授予的“中國膜行業(yè)反滲透膜領域龍頭企業(yè)”稱號。

圖表1：沃頓科技股權結構圖及組織結構圖

資料來源：Wind、韋伯咨詢

公司近五年營收穩(wěn)步提升，2021年歸母凈利同比增長14.56%。得益于膜業(yè)務的穩(wěn)健運營，2017-2021年公司營收從10.83億增長至13.81億，四年CAGR為6.27%；歸母凈利潤從1.14億增長為1.21億，四年CAGR為1.48%。2018年公司歸母凈利潤下滑明顯，主要是膜業(yè)務競爭加劇導致利潤空間縮小，以及公司股票投資減值、期間費用增加所致。2021年公司營業(yè)收入13.81億元，同比增長10.10%，實現歸母凈利潤1.21億元，同比增長14.56%。

圖表2：2017-2021年沃頓科技營業(yè)收入及歸母凈利潤（億元）

資料來源：Wind、韋伯咨詢

二、提供膜分離整體解決方案，協(xié)同效應明顯

近年來，公司充分利用其膜分離核心材料生產及技術研發(fā)優(yōu)勢，推進膜分離業(yè)務，為客戶提供膜分離整體解決方案，包括技術方案設計、工程設計、技術實施與系統(tǒng)集成、運營技術支持和運營服務等，協(xié)同效應明顯。

具體而言，一方面膜分離工程及運營業(yè)務為公司膜材料業(yè)務提供了更多具體應用實例和樣板，拓寬了市場推廣渠道；另一方面下游的應用為公司膜材料的研發(fā)和制造提供了較為可靠的信息和數據，有利于公司膜材料研發(fā)和技術推廣。

圖表3：沃頓科技膜產業(yè)鏈及公司業(yè)務布局情況

資料來源：Wind、韋伯咨詢

公司未來主要還是著眼于工業(yè)水處理，包括零排放、分鹽以及新能源等具有較好的發(fā)展前景的應用領域，通過加強示范性工程案例的建設來推動膜工藝的應用，將服務延伸到全產業(yè)鏈。

三、膜產品種類多樣，應用廣泛，大通量膜需求快速增長

公司膜產品包括復合反滲透膜、納濾膜、超濾膜等，是一類具有脫鹽或特殊選擇性分離功能的高分子材料。按使用場景分為家用膜和工業(yè)膜兩大類，家用膜主要用于凈水機或類似用途的飲水處理裝置，工業(yè)膜基于其復雜水質脫鹽及物料選擇性分離的性能，廣泛應用在食品飲料、醫(yī)療制藥、市政供水處理、工業(yè)用高純水、鍋爐補給水、海水淡化、電子行業(yè)超純水、廢水處理與回用及物料濃縮提純等行業(yè)。目前公司已形成20個系列100多個規(guī)格的膜產品。

隨著產品結構的不斷調整和升級，2021年公司工業(yè)膜產品收入占比同比進一步增加；但由于膜行業(yè)競爭持續(xù)加劇，且公司采用新會計準則將運輸費調整至成本，2021年以來家用膜及工業(yè)膜產品毛利率均有所下滑。

圖表4：2019-2022年沃頓科技工業(yè)膜和家用膜在膜產品中收入占比

資料來源：Wind、韋伯咨詢

2016年及以前，公司以家用膜為主；2017年后，民用凈水領域增速放緩，由于技術壁壘不高，卷膜企業(yè)陸續(xù)進場，疊加國內凈水機的品牌眾多，市場魚龍混雜，價格走低導致企業(yè)盈利空間被壓縮。2018年11月《反滲透凈水器水效限定值及水效等級》作為首個家用凈水機行業(yè)強制標準正式執(zhí)行，對家用膜產品提出了較高的要求，有望促進行業(yè)的規(guī)范及健康發(fā)展。2019年公司將重點轉向技術門檻高、市場需求相對較大的高通量類家用膜產品，此類高附加值產品保障了公司利潤。2021年在國內主流凈水器品牌的帶動下（美的、格力、7-Eleven連鎖便利店等），公司大通量膜需求量快速增長，并逐步推進其海外市場銷售。

四、膜產品規(guī)模排名第一，躋身國產反滲透膜行業(yè)龍頭

公司擁有年產2330萬㎡膜產品的能力，規(guī)模國內第一，產品成本優(yōu)勢明顯。目前行業(yè)多數企業(yè)主要采購膜片進行卷制或采購膜組件進行成套設備加工和工程安裝，具備規(guī)模化制備先進膜材料的企業(yè)較少。公司為少數掌握膜片研發(fā)、設計、生產的膜企業(yè)，公司膜生產及研發(fā)基地位于貴陽國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)，占地310畝。

公司秉承“高度自動化設備+高標準生產環(huán)境+嚴苛質量控制”理念，建設了高性能全自動干式膜片生產線和全自動卷膜生產線，目前膜片年產能2330萬㎡，遠高于同行業(yè)的唯賽勃（730萬㎡）、沁森高科（600萬㎡）和山東九章（330萬㎡），公司巨大的規(guī)模效應將使得產品成本競爭優(yōu)勢明顯。公司目前處于滿產的狀態(tài)，隨著三期生產線逐步地投入使用，未來產能將會得到進一步的釋放。

圖表5：國內主要企業(yè)納濾膜片年產能分布（萬平方米）