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一、風(fēng)電設(shè)備需求爆發(fā)，公司營收三年翻兩倍多
上海電氣風(fēng)電集團股份有限公司主營業(yè)務(wù)為風(fēng)力發(fā)電設(shè)備設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售以及后市場配套服務(wù)。公司是國家清潔能源骨干企業(yè)，是中國領(lǐng)先的風(fēng)電整機制造商與服務(wù)商，也是中國最大的海上風(fēng)電整機制造商與服務(wù)商。
2020年，公司風(fēng)電設(shè)備銷售實現(xiàn)營收195億元，占公司營業(yè)收入的比例高達95%；風(fēng)電配套工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.11億元，占公司全部營收的4%；其他還有少量的勞務(wù)及光伏EPC收入。
圖表1：2020年電氣風(fēng)電主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（萬元，%）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
2018年、2019年、2020年、2021年1-9月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入61.71億元、101.34億元、206.95億元、195.02億元，公司在2018-2021年收入規(guī)模大幅增長的主要原因為國家近年來陸續(xù)出臺多項政策，從補貼政策、消納機制、上網(wǎng)電價等多個方面推動風(fēng)電行業(yè)逐步邁向平價上網(wǎng)時代，受此影響，風(fēng)電行業(yè)迎來發(fā)展機遇，帶動風(fēng)電設(shè)備市場需求大幅提升。
圖表2：2018-2021年電氣風(fēng)電營業(yè)收入及凈利潤（億元）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
二、陸上風(fēng)機銷售超百億，海上風(fēng)機比重降至40%
公司產(chǎn)品覆蓋1.25MW到8MW全系列風(fēng)電機組，基本實現(xiàn)了全功率覆蓋。產(chǎn)品按應(yīng)用場景主要可分為陸上風(fēng)電機組與海上風(fēng)電機組。其中，2021年內(nèi)形成銷售收入的陸上風(fēng)電機組主要包括2.X系列、3.X系列、4.0MW（陸上）；海上風(fēng)電機組主要包括4.X系列、6.X系列、7.X系列。同時，公司也在陸上4.X系列、5.X系列與海上5.X系列、8.0MW系列進行積極的產(chǎn)品研發(fā)與布局。
2018年，公司營收主要來自海上風(fēng)機銷售，占比超85%。2019年以來，公司陸上風(fēng)機銷售額大幅增長。尤其是2020年，受益于陸上風(fēng)電“搶裝”的拉動，公司陸上風(fēng)電當年實現(xiàn)收入112.65億元，同比增長近4倍。海上風(fēng)機收入占公司營收的比重也從三年的13%迅速攀升至55%，海上風(fēng)機收入比重下降至40%。
圖表3：2018-2020年電氣風(fēng)電陸上及海上風(fēng)機營收及占比（億元，%）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
2021年以來，受政策影響，風(fēng)電行業(yè)“搶裝潮“由陸上風(fēng)電轉(zhuǎn)向海上風(fēng)電，公司海上風(fēng)電項目交付需求依然旺盛。
2021年上半年，公司生產(chǎn)成品機組727臺，其中海上風(fēng)機521臺，陸上風(fēng)機206臺；實際完成交付503臺，同比增長20.33%，分別為海上風(fēng)機362臺，陸上風(fēng)機141臺，分別較上年同期增長235.19%和下降54.52%。
圖表4：2021年上半年電氣風(fēng)電實際交付的風(fēng)機產(chǎn)品數(shù)量及增幅（臺，%）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
三、華東區(qū)域營收比例大幅下降，其他區(qū)域快速增
從公司銷售區(qū)域分布來看，華東地區(qū)銷售占比最高。公司風(fēng)機產(chǎn)品主要銷往華東和華北地區(qū)，其中，華東地區(qū)為公司產(chǎn)品銷售占比最高的地區(qū)，主要因公司產(chǎn)品以海上風(fēng)機為主，華東沿海區(qū)域需求量較大。
2018-2020年，公司華東地區(qū)銷售收入占比分別為76.11%、72.20%和40.67%，公司2020年度在華東地區(qū)的銷售占比有所下降主要因2020年度陸上風(fēng)機迎來“搶裝潮”，公司2020年海上風(fēng)機銷售占比有所下降所致。
圖表5：2018-2020年電氣風(fēng)電分區(qū)域營業(yè)收入占比變化情況（%）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
四、存量訂單陸續(xù)貢獻收入，新增訂單來源更加多元
搶裝潮帶來了新增吊裝容量的快速增加，帶來了公司新增訂單及在手訂單的快速增加。搶裝潮過后的一兩年時間內(nèi)，新增吊裝容量將預(yù)期回落，逐步回歸至搶裝潮前的水平，新增訂單將有所下降，存量訂單會陸續(xù)執(zhí)行持續(xù)消化，公司新增訂單及在手訂單相比搶裝潮期間會略有下滑，但預(yù)計不會發(fā)生斷崖式下滑。
公司未來訂單主要由存量訂單與新接訂單增量兩部分構(gòu)成。
1、存量方面
截至2020年底，公司在手風(fēng)機訂單金額合計達482.11億元，較2019年末有較為明顯的增長。這些訂單將在未來幾年陸續(xù)執(zhí)行，轉(zhuǎn)化為公司收入，為公司業(yè)績提供較好支撐。
圖表6：2019-2020年電氣風(fēng)電陸上及海上風(fēng)電整機訂單營收情況（億元）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
截至2021年6月末，公司在手訂單為6.15GW，其中陸上3.69GW，海上2.45GW，海外0.007GW。同時公司積極關(guān)注新能源資源開發(fā)領(lǐng)域，探索業(yè)務(wù)新模式，為新能源資源向訂單轉(zhuǎn)化奠定基礎(chǔ)。
圖表7：截至2021年6月末電氣風(fēng)電在手訂單情況（GW）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
2、增量方面
搶裝潮過后，公司的新增訂單有望來自于以下幾方面：
（1）2021年以后，陸上風(fēng)電行業(yè)的需求將更加多元化，平價大基地項目、分散式風(fēng)電項目以及部分特高壓配套項目將成為陸上風(fēng)電增長點。
（2）海上風(fēng)電的新增吊裝容量雖然短期內(nèi)會有所回落，但中長期預(yù)計仍將持續(xù)增速發(fā)展，逐步向風(fēng)機大型化和深遠海發(fā)展。
（3）我國風(fēng)電市場前期大量裝機逐步出保（風(fēng)電機組質(zhì)保期一般是3-5年），進而促進風(fēng)電后市場服務(wù)需求快速增長。
（4）2025年以后，我國陸上風(fēng)電市場將預(yù)計進入換機潮初期，新老機組更新?lián)Q代催生全新市場需求。
五、陸上風(fēng)機競爭激烈，公司綜合毛利率有所下滑
2018-2020年，公司陸上風(fēng)電機組產(chǎn)品銷售收入占比分別為13.24%、23.96%和54.66%，從2018年度、2019年度和2020年度看，呈現(xiàn)出上升趨勢，但公司陸上風(fēng)機的毛利率遠低于海上風(fēng)電機組產(chǎn)品，一定程度上導(dǎo)致公司綜合毛利率整體呈現(xiàn)出下降趨勢。
2018-2020年，公司綜合毛利率分別為22.34%、20.17%和13.62%。2018年至2019年毛利率水平略有小幅度波動，主要原因為公司的核心業(yè)務(wù)銷售風(fēng)機及相關(guān)配件備件業(yè)務(wù)在2018-2020年受行業(yè)競爭和自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，毛利率略有小幅波動。
2020年度，公司綜合毛利率下降至13.62%，主要由于公司在2020年陸上風(fēng)機的收入占比有所提升，因行業(yè)競爭較為激烈等原因，公司陸上風(fēng)機的毛利率水平相比海上風(fēng)機較低，因此導(dǎo)致公司的核心業(yè)務(wù)銷售風(fēng)機及相關(guān)配件備件業(yè)務(wù)毛利率在2020年有所下滑，為14.26%。
圖表8：2018-2020年電氣風(fēng)電風(fēng)機銷售及公司綜合毛利率變化情況
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
2018-2020年，因新產(chǎn)品推向市場而戰(zhàn)略性采取競爭性價格策略以及風(fēng)電行業(yè)市場競爭加劇等因素影響，公司簽署的部分合同為虧損合同。針對該部分合同，公司在合同簽署當年計提預(yù)計合同虧損并反映在當年的營業(yè)成本中，在后續(xù)年度實現(xiàn)銷售時，將此前計提的預(yù)計合同虧損對應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)，沖減營業(yè)成本。因此，公司財務(wù)賬上分產(chǎn)品的毛利率無法真實反映報告期內(nèi)各產(chǎn)品毛利率情況，如將預(yù)計合同虧損還原至銷售產(chǎn)品當年體現(xiàn)，則近三年公司分產(chǎn)品類別的毛利率具體情況如下：
圖表9：2018-2020年電氣風(fēng)電不同類型風(fēng)機毛利率變化（%）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
六、自主知識產(chǎn)權(quán)營收超50%，自研風(fēng)機毛利率較低
公司風(fēng)機包括自主知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品、二次開發(fā)產(chǎn)品、技術(shù)許可產(chǎn)品。2018-2020年，公司來自“技術(shù)許可產(chǎn)品”和“二次開發(fā)產(chǎn)品”的收入較高，合計占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.88%、69.53%和39.89%；自主知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)比例不斷提高，2018年、2019年分別為19.72%、24.06%，2020年迅速提高至54.51%。
圖表10：2018-2020年電氣風(fēng)電不同技術(shù)來源產(chǎn)品營收占比變化（%）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
總體而言，因陸上產(chǎn)品處于更新?lián)Q代周期及陸上風(fēng)機行業(yè)競爭加劇等原因，公司自主研發(fā)類風(fēng)機的毛利率相對較低。
2018-2020年，公司自主知識產(chǎn)權(quán)類產(chǎn)品綜合毛利率分別為6.93%、-0.43%和7.22%，其中2019年的綜合毛利率為負，主要因2.0/2.1MW型號風(fēng)機毛利率為負所致。2020年自主研發(fā)類產(chǎn)品的毛利率為7.22%，相比2019年有所回升。
圖表11：2018-2020年電氣風(fēng)電不同技術(shù)來源產(chǎn)品毛利率（%）
資料來源：公司公告、韋伯咨詢整理
公司二次開發(fā)類風(fēng)機和技術(shù)許可類風(fēng)機的毛利率在近三年總體上維持在較高水平。2020年，公司二次開發(fā)和技術(shù)許可類產(chǎn)品的毛利率相比2019年有所下滑主要是因市場競爭加劇等因素，二次開發(fā)類和技術(shù)許可類的海上4.X系列和6.X系列風(fēng)機的售價有所下降，毛利率有所下滑所致。
七、風(fēng)電新增裝機逐漸增長，市場份額穩(wěn)中有升
根據(jù)中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會（CWEA）發(fā)布的數(shù)據(jù)：2019年，電氣風(fēng)電新增裝機容量125.7萬千瓦，市場份額為4.7%，排名全國第六位；2018年、2017年市場份額分別為5.4%、5.7%，排名全國第五位、第六位。截至2019年底，電氣風(fēng)電累計裝機容量1257萬千瓦，占比5.3%，排名第七。
圖表12：2017-2020年電氣風(fēng)電新增裝機容量市場份額變化(%)
資料來源：CWEA、韋伯咨詢整理
2020年，中國風(fēng)電裝機創(chuàng)新高，全國（除港、澳、臺地區(qū)外）新增裝機20401臺，容量5443萬千瓦，同比增長105.1%；累計裝機超15萬臺，容量超2.9億千瓦，同比增長23%。2020年，中國風(fēng)電市場有新增裝機的整機制造企業(yè)共有20家，新增裝機容量5443萬千瓦，其中電氣風(fēng)電新增裝機裝機4.61GW，位列第四位，市場份額為8%。
圖表13：2020年中國風(fēng)電整機制造企業(yè)新增裝機容量及市場份額（GW，%）
資料來源：CWEA、韋伯咨詢整理
根據(jù)彭博新能源財經(jīng)（BNEF）數(shù)據(jù)：2020年全球風(fēng)電整機商榜單中，公司新增裝機容量全球排名第七，海上第二。2020年新增吊裝容量中國風(fēng)電制整機制造商第一名為金風(fēng)科技，吊裝容量為12.33GW，市場份額為21%；電氣風(fēng)電（5.07GW）憑借海上風(fēng)電優(yōu)勢升至第四位，市場份額為9%。
圖表14：2020年中國風(fēng)電整機制造商新增吊裝容量及市場份額（GW，%）
資料來源：BNEF、韋伯咨詢整理
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